资本市场或将迎来“茶叶第一股”。继11月7日通过港交所聆讯以来，普洱澜沧古茶股份有限公司（简称“澜沧古茶”）正在紧锣密鼓推进自己的港股IPO进程。12月14日，澜沧古茶在港交所启动招股，预计将于12月22日上市。

　　《经济参考报》记者注意到，近年来，安溪铁观音、八马茶业、中国茶叶等众多茶企纷纷争夺资本市场“茶叶第一股”，但多数茶企IPO中途折戟沉沙，少数茶企则屡败屡战，澜沧古茶或将率先“修成正果”。不过，即将上市的澜沧古茶仍面临市场占有率总体下滑、毛利率持续下滑、存货高企等亟待破解的难题，在茶叶市场竞争日趋激烈的背景下，其未来可持续发展存在一定隐忧。

　　市占率总体下滑　行业“老二”悄变“老三”

　　在今年年初对外公开的招股书中，普洱茶细分领域龙头澜沧古茶援引第三方数据称，按2021年普洱茶产品产生的收益计算，公司系“中国第二大普洱茶公司”，市占率为2.8%，排在市占率12.9%的业者之后。

　　然而，在12月14日公开的新版招股书中，澜沧古茶却表示，根据弗若斯特沙利文报告，按2022年普洱茶产品产生的收益计算，公司是中国第三大普洱茶公司，市占率为2.4%，排在市占率分别为12.6%及4.4%的两名业者之后。

　　澜沧古茶新版招股书进一步指出，根据弗若斯特沙利文报告，按2023年上半年普洱茶产品产生的收益计算，公司于中国普洱茶市场的市占率为2.5%。

　　也就是说，2021年、2022年以及2023年上半年，澜沧古茶在中国普洱茶市场的市占率分别为2.8%、2.4%和2.5%，市占率呈总体下滑态势。

　　在招股书中，澜沧古茶没有就“市占率总体下滑”进行说明。但澜沧古茶称，“我们凭借严格质量要求贯穿整个产业链，是中国极少数在原材料管理、产品开发、生产、终端客户触达和会员服务方面均拥有经验的茶公司之一，我们相信，这正是我们能在竞争对手中脱颖而出的原因。经过20年经营，我们已跻身中国最负盛名的普洱茶品牌之列。”

潘悦　制图

　　每公斤最高5万元　毛利率持续下滑

　　普洱茶曾一度因其稀缺性被称为“暴利”产品，在行业内也是公认的高毛利产品。根据弗若斯特沙利文报告，储藏得当的普洱茶产品，有机会在数十年内保持质量，在此时段内，普洱茶一般越陈越香，价值亦随之越高。

　　而《经济参考报》记者研读招股书发现，澜沧古茶旗下产品的毛利率也始终处于较高水平，但近年来呈现持续下滑态势。招股书显示，2020年、2021年、2022年和2023年上半年，澜沧古茶毛利率分别为70.4%、65.9%、65.9%和60.3%，下滑较为明显。

　　在招股书中，澜沧古茶详细介绍了旗下三大产品线。澜沧古茶称，公司已将澜沧古茶建成核心品牌，在此品牌旗下，公司开发和建构了1966及茶妈妈两条产品线，并于2022年7月推出新产品线岩冷，以迎合不同消费群体的各种需求，如普洱茶爱好者、资深茶友，大众消费者及购买力较强的新中产消费者。

　　记者注意到，分产品看，健康时尚产品线茶妈妈系列的毛利率相对较低，近年来也呈持续下滑态势。2020年、2021年、2022年和2023年上半年，茶妈妈的毛利率分别为55.9%、52.1%、52.0%和51.0%。

　　而澜沧古茶的高端经典产品线1966，毛利率相对较高。据招股书介绍，1966主打种类丰富的生熟普洱茶叶产品，一般以茶饼、沱茶及茶砖的包装形式出售，目标顾客为普洱茶爱好者及资深茶友，能满足普洱茶爱好者的饮用、收藏和礼赠需求。据披露，2022年出产的1966产品，建议零售价介于约每公斤471元至每公斤50420元之间。

　　记者注意到，1966普洱熟茶产品的毛利率最高，近几年始终维持在70%以上，2022年甚至高达82.4%。而2020年、2021年、2022年和2023年上半年，1966所有产品的毛利率分别为76.7%、71.8%、74.6%和65.5%，毛利率呈现总体下滑态势。其中，今年上半年下滑幅度较大，比2022年减少了9.1个百分点。

　　存货持续走高　公司揭示风险

　　值得投资者注意的是，澜沧古茶正面临高库存带来的种种压力。在招股书中，澜沧古茶专门揭示了存货相关风险。澜沧古茶表示，若无法有效管理自身存货，公司的经营业绩、财务状况及现金流量可能会受到重大不利影响。

　　据披露，截至2020年末、2021年末、2022年末以及2023年6月30日，澜沧古茶的存货分别高达4.703亿元、6.357亿元、7.837亿元以及8.346亿元，存货高企且日趋走高。同期，澜沧古茶的存货周转日数分别为1345日、1061日、1641日及1588日。在高存货压力下，澜沧古茶的资金压力十分明显。招股书显示，澜沧古茶现金及现金等价物从2020年末的1.739亿元下滑到了2023年6月30日的0.656亿元。

　　澜沧古茶招股书坦言，“我们的业务依赖消费者对产品的需求，倘消费者对产品的需求出现任何变化或发生灾难性事件，产品销售可能会受到不利影响，从而可能使存货陈旧、存货价值下降或须撇销存货。此外，维持一定数量的存货亦使我们面临存货损失的风险。”澜沧古茶还表示，“鉴于存货水平及存货周转日数高，我们的业务需要大量营运资金。倘我们的存货水平在日后大幅上升，我们的财务状况及现金流量可能会受到重大不利影响。”

　　耐人寻味的是，澜沧古茶在招股书还专门揭示了与普洱茶投机活动相关的风险：对普洱茶叶产品的价格投机活动，可能会对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

　　澜沧古茶表示，“根据弗若斯特沙利文报告，因普洱茶在陈化过程会产生出独特细腻的味道和香气，备受茶友喜爱，所以普洱茶的价值通常会随年期而上升。若干普洱茶叶产品，特别是来自名山或知名制造商的优质产品，会随时间升值，从而吸引投机客买卖该等产品。如我们的产品出现二级市场，我们将在很大程度上无法控制该等市场的买卖活动。上述投机性需求可能会扭曲产品需求的基本面，使价格被暂时抬高，令我们误以为需求强劲，继而误判需求走势、错配资源。因此，任何引人误会的投机性需求讯号，均可能对我们的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。此外，投机活动可能会使我们的普洱茶叶产品出现大幅价格波动，从而令零售顾客却步、品牌形象受损，并为财务业绩带来不能预料的风险。”